Vermögensverwaltung im Ruhestand: Wie investiere ich 1 Millionen für ein erfülltes Leben?

Welches sind die größten Risiken für einen Ruhestand in Ruhe und Gelassenheit?

Hohe Inflationsraten, politische Risiken, schwankende Börsen. Die Unsicherheitsfaktoren, mit denen sich Anleger zu Zeit (aber eigentlich immer) auseinandersetzen müssen sind vielfältig.

Mit meiner Vermögensverwaltung in München habe ich mich auf die besonderen Herausforderungen von vermögenden Menschen im und vor dem Ruhestand spezialisiert.

Wenn Sie für den Ruhestand investieren, sind Sie vielen Risiken ausgesetzt. Die Märkte stürzen ab, die Inflation kann Ihre Rendite schmälern, und Sie könnten sich sogar Sorgen machen, dass Sie Ihre Ersparnisse überleben. Aber es gibt ein großes Risiko für den Ruhestand, welches nur wenig Beachtung findet: Das so genannte Rendite-Reihenfolge-Risiko.

Was ist das? Dieses Risiko, auch Sequenzrisiko genannt, ergibt sich aus der Reihenfolge, in der Ihre Anlageerträge anfallen. Anders ausgedrückt: Das Renditefolge-Risiko ist das Risiko, dass Marktrückgänge in den ersten Jahren des Ruhestands, gepaart mit laufenden Entnahmen, die Langlebigkeit eines Portfolios erheblich verringern könnten.

Timing funktioniert nicht, und im Ruhestand können frühe Marktrückgänge, insbesondere wenn sie mit steigender Inflation einhergehen, enorme Auswirkungen darauf haben, wie lange ein Portfolio einen Rentner ernähren kann. In diesem Beitrag erläutere ich anhand von Beispielen das Rendite-Reihenfolge-Risiko und zeige Ihnen, wie es sich auf Ihr Rentenportfolio auswirken kann. Anschließend werden wir uns ansehen, wie Sie das Risiko der Renditestrukturierung angehen können.

Was ist das Rendite-Reihenfolge-Risiko in der Vermögensverwaltung im Ruhestand?

Der Ruhestand ist ein mitunter langer Zeitraum. Um langfristig zu planen, schätzen Anleger im Ruhestand die durchschnittliche jährliche Rendite ihres Portfolios über Jahre und sogar Jahrzehnte.

Ein Anleger könnte zum Beispiel davon ausgehen, dass ein Modellportfolio, das zu 80 % aus Aktien und zu 20 % aus Anleihen besteht, während seines Bestehens eine jährliche Rendite von 6 % abwirft. Es versteht sich von selbst, dass die tatsächlichen Renditen von Jahr zu Jahr erheblich schwanken, je nachdem, wie sich der Markt entwickelt. Die Annahme einer durchschnittlichen Rendite hilft jedoch bei der Planung.

Sobald ein Anleger in den Ruhestand geht und anfängt, Entnahmen aus seinem Anlageportfolio vorzunehmen, werden die jährlichen Marktrenditen von entscheidender Bedeutung. Erhebliche Marktverluste in den ersten Jahren des Ruhestands können die Langlebigkeit eines Portfolios verkürzen, selbst wenn in späteren Jahren überdurchschnittliche Marktrenditen erzielt werden. Dies ist das Risiko, das von der Abfolge der Renditen ausgeht.

Beispiele für das Rendite-Reihenfolge-Risiko

Um das Risiko besser zu verstehen, betrachten wir die Renditenfolge in zwei fünfjährigen Marktszenarien:

In beiden Szenarien sind die Renditen identisch, nur dass sie in umgekehrter Reihenfolge anfallen. Infolgedessen ist die durchschnittliche Rendite jedes Szenarios die gleiche. Wenn wir im ersten Jahr mit einem einzigen Anlageportfolio beginnen und während des Fünfjahreszeitraums weder etwas einzahlen noch etwas entnehmen, wäre der Endsaldo derselbe. Nehmen wir ein hypothetisches Portfolio mit einem Wert von 1.000.000 €:

In beiden Marktszenarien würde eine Investition von 1.000.000 € nach fünf Jahren das gleiche Ergebnis bringen, nämlich 1.147.125 € jährlich aufgezinst, mit einer Rendite von 2,78 %.

Die Ergebnisse sehen sehr unterschiedlich aus, wenn Sie in das Portfolio einzahlen oder Entnahmen in einem der fünfjährigen Marktszenarien vornehmen würden. Die Abfolge der Erträge – frühe Marktverluste, spätere Marktgewinne und umgekehrt – würde den Wert des Portfolios nach fünf Jahren erheblich verändern.

Nehmen wir unser hypothetisches Portfolio mit einem Wert von 1.000.000 € an und gehen davon aus, dass zu Beginn eines jeden Jahres 100.000 € eingezahlt werden:

– Unter Szenario A wäre unser Portfolio nach fünf Jahren knapp 1.590.000 € wert, was einer Rendite von 7,64 % entspricht.

– Bei Szenario B wäre unser Portfolio nach fünf Jahren mehr als 1.820.000 € wert, mit einer Rendite von 10,65 %.

Das ist ein großer Unterschied in den Ergebnissen – und der Unterschied ist das eigentliche Wesen des Rendite-Reihenfolge-Risikos.

Wenn Sie in den Ruhestand gehen und mit den Entnahmen beginnen, kehrt sich das Risiko der Renditefolge jedoch um. Nehmen wir unser hypothetisches Portfolio im Wert von 1.000.000 €. Aber nehmen wir diesmal an, dass zu Beginn eines jeden Jahres 100.000 € entnommen werden.

– Unter Szenario A würde unser Portfolio nach fünf Jahren mehr als 700.000 € betragen, mit einer Rendite von -4,77 %.

– Bei Szenario B wäre unser Portfolio nach fünf Jahren knapp 470.000 € wert, bei einer Rendite von -12,21 %.

Wie in unserem obigen Beispiel gibt es einen enormen Unterschied zwischen den beiden Szenarien. Und das letztgenannte Beispiel zeigt, warum die Gesamtmarktrendite in den ersten fünf oder zehn Jahren nach der Auszahlung im Ruhestand entscheidend ist. Natürlich kann man nicht im Voraus wissen, wie sich das Rendite-Reihenfolge-Risiko auf das tatsächliche Rentenportfolio auswirken wird.

Es gibt jedoch Möglichkeiten, dieses Risiko zu minimieren. Ein solcher Ansatz ist die so genannte 4%-Regel.

Die 4 %-Regel und das Risiko der Rendite-Reihenfolge-Risiko.

Die 4 %-Regel geht auf eine Studie des Finanzberaters William Bengen aus dem Jahr 1994 zurück, in der er die Entnahmen von Rentenportfolios in den Jahren 1926 bis 1976 untersuchte. Bengen wollte herausfinden, wie hoch die anfängliche sichere Entnahmerate auf der Grundlage historischer Marktbedingungen und Inflationsraten sein würde.

Er kam zu dem Ergebnis, dass eine anfängliche Entnahmerate von 4 % eines Portfolios, bei der die Entnahmen jedes Jahr an die Inflation angepasst werden, mindestens 30 Jahre lang ein Einkommen sichert. Die 4 %-Regel funktionierte sogar für Personen, die kurz vor bedeutenden Bärenmärkten in den Ruhestand gingen, einschließlich des Börsencrashs von 1929 und der Stagflation der 1970er Jahre. Mit anderen Worten: Selbst bei einigen der schlechtesten Renditefolgen, die man sich vorstellen kann, überlebten Ruhestandsportfolios mindestens 30 Jahre lang – und die meisten 50 Jahre oder länger – wenn die anfänglichen Entnahmen auf 4 % des Portfoliowertes festgelegt wurden.

Die 4 %-Regel bietet zwar eine gute Chance, einen traditionellen 30-jährigen Ruhestand zu finanzieren, hat aber auch ihre Nachteile. Erstens kann es für viele Rentner schwierig sein, die Lebenshaltungskosten auf der Grundlage einer Entnahmestrategie zu finanzieren, die mit nur 4 % ihres Portfolios beginnt. Zweitens können Sie in vielen Fällen am Ende Ihres Lebens noch über ein beträchtliches Vermögen verfügen.

Zu viel ausgeben oder nicht genug ausgeben?

Auch wenn ein beträchtliches Vermögen am Ende des Lebens kein Problem zu sein scheint – den meisten Rentnern geht im Ruhestand das Geld aus -, ist es dennoch ein Risiko. Dieses Ergebnis würde bedeuten, dass ein Rentner in den ersten Jahren seines Ruhestands mehr Geld hätte ausgeben können. Der Ruheständler hätte mehr reisen oder einen höheren Lebensstandard genießen können.

Das Risiko, zu viel zu haben, kann erheblich sein. Michael Kitces, ein amerikanischer Finanzplaner, hat herausgefunden, dass bei Einhaltung der 4 %-Regel die Wahrscheinlichkeit, dass am Ende des Ruhestands das Anfangskapital übrig bleibt, genauso groß ist wie die Wahrscheinlichkeit, dass man sechsmal mehr Geld hat als zu Beginn.

Es gibt Möglichkeiten, dem Risiko der Renditenfolge zu begegnen, die Rentner sowohl vor den negativen als auch vor den positiven Auswirkungen dieses Risikos schützen können. Bevor wir uns jedoch mit diesen Strategien befassen, sollten wir uns zunächst mit der Inflation befassen.

Rendite-Reihenfolge-Risiko und Inflation (1929 vs. 1966)

Bei den meisten Entnahmestrategien für den Ruhestand, wie z. B. der 4 %-Regel, wird der Umfang der jährlichen Entnahmen jedes Jahr um die Inflationsrate angepasst. Eine Kombination aus niedrigen Marktrenditen und einer signifikant hohen Inflation führt zu einem “perfekten Sturm” für ein Rentenportfolio.

Die Jahre 1929 und 1966 sind ein Beispiel für dieses Problem. Man könnte meinen, dass der Eintritt in den Ruhestand im Jahr 1929 angesichts des Börsencrashs im Oktober desselben Jahres und der darauf folgenden historischen Marktrückgänge in den folgenden Jahren das denkbar schlechteste Jahr gewesen wäre.  Einer Studie zufolge erzielten die US-Aktien zwischen August 1929 und März 1933 eine negative Rendite von 73,6 %.

Dennoch stellte Bengen fest, dass diejenigen, die in diesen Jahren in den Ruhestand gingen und die 4%-Regel befolgten, Portfolios hatten, die 50 Jahre lang hielten. Einer der Hauptgründe für den Erfolg des Portfolios in dieser Zeit war die Deflation – die Preise gingen tatsächlich zurück. Im Jahr 1929 betrug die Inflation nur 0,6 %. In den folgenden drei Jahren erlebte das Land eine Deflation von -6,4 %, -9,3 % bzw. -10,3 %. Infolgedessen konnten die Rentner jedes Jahr weniger Geld aus ihren Portfolios entnehmen, um ihren Lebensstandard zu halten.

Im Gegensatz dazu waren 1966 und in den folgenden Jahren sowohl negative Marktrenditen als auch eine erhebliche Inflation zu verzeichnen. Infolgedessen sahen diejenigen, die Ende der 1960er Jahre in Rente gingen, ihre Portfolios nach etwa 30 bis 40 Jahren erschöpft, wenn sie die 4 %-Regel befolgten. Das ist in den meisten Fällen mehr als ausreichend für den Ruhestand, aber deutlich kürzer als in Szenarien mit geringerer Inflation.

Minderung des Rendite-Reihenfolge-Risikos mit dynamischen Entnahmeregeln

Wie kann man also das Risiko der Renditeentwicklung mindern, wenn man die künftige Marktentwicklung oder die künftigen Inflationsraten nicht vorhersagen kann? Dynamische Entnahmeregeln sind eine Möglichkeit welche ich auch in meiner Ruhestandsplanung nutze.

Bei der 4 %-Regel entnehmen Rentner im ersten Jahr ihres Ruhestands 4 % ihres Portfolios und passen diesen Betrag dann in Zukunft an die Inflationsrate an. Bei dynamischen Entnahmeregeln ändern sich die jährlichen Entnahmebeträge entsprechend der Inflation und den Marktrenditen.

Wenn die Marktrenditen hoch und die Inflation niedrig sind, können die Rentner mehr aus ihren Portfolios entnehmen. Wenn die Marktrenditen negativ sind und die Inflation höher als erwartet ausfällt, reduzieren die Rentner die Höhe ihrer jährlichen Entnahmen. Die Regeln für dynamische Ausgaben erlauben es Ihnen, im ersten Jahr des Ruhestands mehr als 4 % auszuschütten, aber Sie müssen bereit sein, Erhöhungen einzufrieren oder sogar die jährlichen Entnahmen während schlechter Märkte zu verringern.

Es gibt verschiedene Ansätze zur Berechnung dieser dynamischen Ausgabenregeln. In einem von Michael Kitces beschriebenen Beispiel können Sie mit einer Entnahmerate von 5 % beginnen. Zum Schutz davor, dass einem im Ruhestand das Geld ausgeht, würden die Ausgaben jedoch gekürzt, wenn die Entnahmen in einem bestimmten Jahr 6 % des Portfolios übersteigen. Dies könnte zum Beispiel der Fall sein, wenn die Marktrenditen negativ sind, wenn die Inflation ansteigt oder beides. Zum Schutz vor zu geringen Entnahmen würden die Raten erhöht, wenn die Entnahmerate unter 4 % fällt.

Bengen führte in seinem Papier von 1994 die Idee der dynamischen Ausgabenregeln ein. Er wies darauf hin, dass selbst eine Verringerung der Ausschüttungen um 5 % einen erheblichen Einfluss auf die Langlebigkeit eines Portfolios haben kann. Unabhängig vom spezifischen Ansatz der dynamischen Ausgaben kann er einem Rentner helfen, die Aufwärts- und Abwärtsrisiken im Zusammenhang mit der Renditesequenz zu bewältigen.

Wie Sie sehen, bringt es eine gewisse Komplexität mit sich, den Ruhestand zu planen. Über die Entnahmestrategien hinaus, muss man sich natürlich noch damit auseinandersetzen, welches Portfolio das richtige ist, damit Sie Ihren Ruhestand in Gelassenheit genießen können.

Darauf werde ich in einem späteren Beitrag eingehen.

Das A und O bleibt: Was erwarten Sie von Ihrem Leben? Welches Leben möchten Sie führen?

Daran gilt es alle weiteren Gedanken auszurichten.

Befinden Sie sich im oder kurz vor Ihrem Ruhestand und möchten Ihr Vermögen sinnvoll nutzen?

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