Das Risiko von Makroereignissen
Der Krieg in der Ukraine, die daraus resultierenden Energiepreise und die hohe Inflation sind das jüngste Makroereignis, das den Anlegern Sorgen um die Aktienmärkte bereitet. Es ist auch das jüngste Makroereignis, das die meisten Anleger am besten ignorieren sollten*. Wir machen uns Sorgen über bestimmte, herausragende Themen, weil wir uns vor den Verlusten schützen wollen, die eintreten können, wenn unsere schlimmsten Befürchtungen eintreten. Die Ironie dabei ist, dass der sicherste Weg für Anleger, beständige und beträchtliche Verluste zu erleiden, darin besteht, von einem hochkarätigen Risiko zum nächsten zu taumeln und auf dem Weg dorthin beständig schlechte Entscheidungen zu treffen.
Wir alle kennen die Diagramme, in denen die Vorzüge eines langfristigen Ansatzes bei der Aktienanlage gepriesen werden. Sie zeigen, wie die Märkte trotz Kriegen, Rezessionen und Pandemien hohe Renditen erzielt haben. Sie sind ein hervorragendes Beispiel für die Vorteile eines langfristigen Ansatzes, aber sie sagen uns nicht alles.
Was sie nicht zeigen, sind all die kritischen Themen, die die Anleger beunruhigt haben, die aber nie eingetreten sind. Wir sind immer mit dem nächsten großen Risiko für die Märkte konfrontiert; der Schlüssel zu erfolgreichem Investieren liegt darin, Wege zu finden, diesen Lärm zu übertönen.
Es gibt zwei Hauptgründe, warum dies unglaublich schwer zu bewerkstelligen ist:
Verhaltensbeinflussende Faktoren
Der erste Grund ist, dass die Medien und die Finanzindustrie mit ihrer Besessenheit über das neueste Makrorisiko schädliche Verhaltensimpulse eher schüren als unterdrücken. Es ist viel interessanter, über die potenziell dramatischen Auswirkungen einer bestimmten Situation zu spekulieren, als langweilige Lektionen über vernünftiges Anlegerverhalten zu wiederholen.
Zweitens fühlen wir uns aufgrund der Tatsache, dass einige Ereignisse in der Vergangenheit von Bedeutung waren und einige in der Zukunft von Bedeutung sein werden, gezwungen, auf alles zu reagieren – nur für den Fall, dass das aktuelle Problem tatsächlich Auswirkungen hat. Stellen Sie sich vor, dass eine Katastrophe eintritt, nachdem wir allen gesagt haben, sie sollten das Risiko ignorieren.
Auch wenn wir sicher sein können, dass einige Ereignisse zu dramatischen (kurzfristigen) Verlusten bei risikobehafteten Vermögenswerten führen werden, ist es für die meisten langfristigen Anleger die beste Lösung, diese zu ignorieren. Dafür gibt es eine Reihe von Gründen:
Wir können zukünftige Ereignisse nicht vorhersagen: Um präventiv gegen auffällige Risiken, die unsere Portfolios bedrohen, vorzugehen, müssen wir genaue Prognosen über die Zukunft abgeben. Darin sind wir Menschen notorisch schlecht.
Wir wissen nicht, wie die Märkte reagieren werden: Wir müssen nicht nur ein bestimmtes Ereignis vorhersagen, sondern auch verstehen, wie die Märkte darauf reagieren werden. Was ist im Preis enthalten? Wie werden die Anleger insgesamt reagieren? Selbst wenn wir beim ersten Punkt Glück haben, gibt es keine Garantie dafür, dass wir die Folgen für die Finanzmärkte genau vorhersagen können. Nehmen wir die Coronavirus-Pandemie: Hätten wir Anfang 2020 in die Zukunft sehen können und die Wirtschaftsdaten für das kommende Jahr vor Augen gehabt, hätten wir mit ziemlicher Sicherheit eine ganze Reihe schlechter Investitionsentscheidungen getroffen. Bei Investitionen kann uns selbst die Voraussicht nicht vor uns selbst retten.
Das Problem mit Prognosen
Es lohnt sich, über diese ersten beiden Gründe nachzudenken. Die Vorhersage von Ereignissen und deren Auswirkungen auf die Märkte ist ein unergründlich komplexes Problem. Es ist unglaublich unwahrscheinlich, dass uns das gelingt.
Das Jahr 2016 ist ein gutes Beispiel für dieses Problem. Sowohl bei den US-Wahlen als auch beim Brexit (zwei Makrorisiko-Obsessionen zu dieser Zeit) wurden die Anleger durch beide Elemente auf dem falschen Fuß erwischt – die Vorhersage der Abstimmungen (auch wenn sie binär waren) und die Marktreaktion darauf. Jahre und Monate wurden damit verbracht, über die Positionierung für diese Ereignisse zu schwadronieren, und viele sehr intelligente Menschen haben alles falsch gemacht.
Wenn Fragen gestellt werden wie: “Was tun Sie in Ihrem Portfolio in Bezug auf Russland/Ukraine?” ist es sinnvoll, die eigentliche Frage zu entschlüsseln, die da lautet: “Haben Sie angesichts der begrenzten Informationen und des hohen Maßes an Unsicherheit und Komplexität das wahrscheinliche Ergebnis der angespannten politischen und militärischen Auseinandersetzung zwischen zwei Ländern richtig eingeschätzt und dann die Reaktion des Marktes beurteilt?”
Die Antwort sollte nein lauten.
Wenn die Antwort ja lautet, dann zeigen wir ein hohes Maß an Selbstüberschätzung.
Risikobewertung
Wir sind schlecht darin, hochkarätige Risiken zu bewerten: Wir neigen dazu, Risiken nicht danach zu beurteilen, wie wahrscheinlich es ist, dass sie eintreten, sondern wie auffällig sie sind. Dies ist ein echtes Problem für Makroereignisse. Die Aufmerksamkeit, die ihnen zuteilwird, macht sie unausweichlich, so dass wir ihre Bedeutung in unserem Denken und unserer Entscheidungsfindung stark überbewerten. Deshalb ist die Fokussierung der Medien und der Finanzindustrie auf sie so problematisch – sie lässt uns glauben, dass die Risiken sowohl schwerwiegender sind als auch mit größerer Wahrscheinlichkeit eintreten werden.
Wir müssen immer Recht haben: Selbst, wenn wir Glück haben und bei der Anpassung unseres Portfolios an ein bestimmtes Ereignis richtig liegen, reicht das nicht aus – wir müssen immer wieder richtig liegen. Eine mutige und richtige Anlageentscheidung für ein einzelnes Ereignis zu treffen, ist eine Sache, aber was ist mit dem nächsten Ereignis, das eintritt? Auch hier müssen wir uns ein Urteil bilden, denn wir können nicht all unsere bisherige gute Arbeit ungeschehen machen. Langfristig gesehen ist es wahrscheinlich gefährlicher, mit einem einzelnen prominenten Makroereignis richtig zu liegen, als sich zu irren, denn das wird uns ermutigen, es wieder zu tun.
Die meisten Ereignisse werden für unsere langfristigen Renditen keine Rolle spielen: Daniel Kahnemans Bemerkung, dass “nichts im Leben so wichtig ist, wie man denkt, wenn man darüber nachdenkt”, könnte in Bezug auf kurzfristige Ereignisse und unsere langfristigen Ergebnisse verwendet werden. In dem Moment, in dem wir sie erleben, können sich Makroereignisse überwältigend und allumfassend anfühlen, aber auf lange Sicht gesehen werden sie wahrscheinlich in der Bedeutungslosigkeit verblassen.
Es ist nicht so, dass Makroereignisse für die Märkte nie von Bedeutung sind. Es wird in der Zukunft Ereignisse geben, die zu heftigen Aktienverlusten führen werden; wir werden nur nicht in der Lage sein, vorherzusagen, was sie verursachen oder wann sie eintreten werden. Der Versuch, diese Ereignisse zu antizipieren, anstatt sie als ein zu erwartendes Merkmal langfristiger Investitionen zu akzeptieren, wird unweigerlich zu schlechteren Ergebnissen führen.
Kluge Verhaltensweisen
Wenn wir uns ständig Sorgen über das nächste große Risiko machen, das die Märkte bedroht, sollten wir vier Schritte unternehmen:
1) Unsere Erwartungen zurücksetzen: Investitionen in risikoreiche Anlagen bedeuten, dass wir Phasen mit starken Rückschlägen erleben werden. Diese können wir nicht vermeiden, sie sind unvermeidlich. Sie sind der Grund, warum die Renditen risikoreicherer Anlagen im Laufe der Zeit besser sein sollten. Wir können nicht die langfristigen Vorteile genießen, ohne die kurzfristigen Kosten zu tragen. Wir müssen von Anfang an realistische Erwartungen haben.
2) Überprüfen, ob wir die richtigen Anlagen halten: Die Voraussetzung dafür, dass wir die Risiken großer makroökonomischer Ereignisse ignorieren können, ist, dass wir vernünftig und in Übereinstimmung mit unseren langfristigen Zielen investiert sind. Wenn wir 100 % unseres Portfolios in russischen Aktien halten, könnte es sinnvoll sein, sich über die jüngsten Entwicklungen ein wenig Sorgen zu machen. Je anfälliger unsere Anlagen für ein einzelnes Ereignis sind, desto wahrscheinlicher ist es, dass wir einige unvorsichtige Entscheidungen getroffen haben.
3) Beschäftigen Sie sich weniger mit den Finanzmärkten und Nachrichten: Es gibt keinen besseren Weg, um uns von kurzfristigem Marktlärm abzuschirmen und ein besserer langfristiger Anleger zu werden, als sich von den Finanzmärkten abzukoppeln. Wir sollten unser Portfolio nicht mehr so häufig überprüfen und die Finanznachrichten abschalten.
4) Informieren Sie sich über Verhalten, nicht über Makroökonomie und Märkte: Was für Anleger wirklich zählt, sind nicht die neuesten makroökonomischen Ereignisse oder die jüngsten Marktbewegungen, sondern die Qualität unseres Verhaltens und unserer Entscheidungsfindung. Wir müssen unseren Schwerpunkt verlagern. Die Vermögensverwaltungsbranche kann hier einen großen Beitrag leisten, da sie derzeit nichts anderes tut, als Lärm und unnötige Aktionen zu fördern und unsere schlimmsten Verhaltenstendenzen zu verstärken.
Fazit
Vorausgesetzt, wir sind angemessen diversifiziert, liegt das eigentliche Anlagerisiko, das von großen Makroereignissen ausgeht, nicht im Problem selbst, sondern in unserer Verhaltensreaktion darauf – in den unüberlegten Entscheidungen, die wir aufgrund unserer Ängste wahrscheinlich treffen werden.
Wir müssen einen Weg finden, uns weniger um die Märkte und mehr um uns selbst zu sorgen. Als Ihr unabhängiger Berater und Vermögensverwalter ist es eine meiner wichtigsten Aufgaben, Sie dabei zu unterstützen, kluge Entscheidungen zu treffen und schwerwiegende Fehler zu vermeiden.
Das und eine klare und verständliche Strategie sorgen bei meinen Kunden für ein Gefühl der Gelassenheit.
* Wie hoffentlich klar ist, bezieht sich diese Bemerkung ausschließlich auf die Entscheidungsfindung bei Investitionen. Makro-Ereignisse haben oft tiefgreifende menschliche Konsequenzen, die wir auf keinen Fall außer Acht lassen sollten.
