Es ist Juni 2022 und wir befinden uns mal wieder in einem Bärenmarkt bzw. einer Krise.
Schaut man in die Zeitungen und auf Nachrichtenportale, werden schon wieder sehr viele Untergangsszenarien gemalt und insgesamt für weitere Unruhe gesorgt. Dieser Lärm ist leider normal. Vor allem in Phasen wie diesen.
Was damit einhergeht, ist der Blick auf kurzfristige Wertentwicklungen. Wer hat in den vergangenen Wochen eine gute Performance hingelegt, wer eine schlechte?
Vor zwei Jahren galten Value-Investitionen als tot, jetzt sind sie der offensichtliche Ansatz, den man im aktuellen Umfeld verfolgen sollte.
Was hat sich geändert? Die kurzfristige Wertentwicklung.
Es gibt noch mehr fesselnde Argumente, die für Value sprechen, aber die Grundlage für die Berichterstattung sind die sich verändernden Performance-Muster. Diese zufälligen und unvorhersehbaren Bewegungen auf den Finanzmärkten bestimmen unser Verhalten und sind das Lebenselixier der Vermögensverwaltungsbranche; sie sind aber auch Gift für die Anleger, da sie die langfristigen Renditen zunichte machen.
Verhängnisvolle Narrative
Der Schaden, den unsere Faszination für die kurzfristige Performance anrichtet, ist eine toxische Kombination aus zwei Verhaltensimpulsen – dem narrativen Irrtum und der Fortschreibung der kurzfristigen Vergangenheit. Der narrative Irrtum ist unsere Neigung, Geschichten und scheinbar kohärente Erklärungen für zufällige Ereignisse zu erfinden; ein Mittel, um aus dem Lärm eine Ordnung zu schaffen. Die Fortschreibung der Vergangenheit ist unsere Tendenz zu glauben, dass die jüngsten Trends anhalten werden.
Die kurzfristige Entwicklung auf den Finanzmärkten ist chaotisch und nicht prognostizierbar, aber das sehen wir nicht; stattdessen konstruieren wir Geschichten von Ursache und Wirkung. Und nicht nur das. Die Geschichten, die wir uns ausdenken, sind so überzeugend, dass wir uns selbst davon überzeugen, dass sie sich fortsetzen werden.
Aus diesem Grund ist bei einer starken Performance alles möglich. Stratosphärische Bewertungen, unhaltbar hohe Renditen, erfundene Währungen und JPEGs von Affen dürfen nicht in Frage gestellt werden – „Haben Sie die Performance nicht gesehen? Das ist doch ein „No-Brainer““.
Natürlich sagt uns die kurzfristige Performance in Wirklichkeit wenig. Es ist nur so, dass wir uns schwertun, dies zu akzeptieren oder anzuerkennen. Es muss immer eine Rechtfertigung geben.
Die herausragende Leistung des Vermögensverwalters
In den letzten beiden Jahren sind mir einige Fondsmanager:Innen, auf dieser und der anderen Seite des Atlantiks aufgefallen, die vor allem in den sozialen Medien häufig über ihre hervorragenden Renditen berichtetet haben. Ihr Ansatz lag im Sweet Spot der damaligen Zeit – Unternehmen mit starken Wachstums- und Qualitätsmerkmalen, oft im Technologie Sektor – aber dies wurde nie als Ursache für den Erfolg genannt. Stattdessen haben die Manager und Vermögensverwalter darüber schwadroniert, wie gut ihre Expertise, die Analyse und ihre harte Arbeit direkt zu einer beständigen Outperformance über kurze Zeiträume hinweg geführt hat. Sie haben es einfach besser gemacht als andere.
Das war offensichtlicher Unsinn. Die Finanzmärkte bieten keine kurzfristigen Belohnungen für Anstrengungen. Auch kann kein Anlagekonzept den Markt dauerhaft übertreffen, es sei denn, es ist Zufall (außer, jemand kann die nahe Zukunft vorhersagen. Wenn er das könnte, würde er kein Geld für andere verwalten).
Viele Anleger akzeptieren dies jedoch. Die Frage ist, warum? Weil die Performance gut war. Wenn die Performance gut ist, kann ein Fondsmanager fast alles behaupten. Es wird gutgläubig akzeptiert („Das muss stimmen. Haben Sie die Performance nicht gesehen?“).
Das Problem bei der Anpreisung kurzfristiger Leistungen als Beweis für Geschicklichkeit (und nicht für eine glückliche Ausnutzung eines vorherrschenden Trends) ist, was passiert, wenn sich die Bedingungen ändern. Wenn man sagt, dass die eigene Expertise und Analysefähigkeit zu konstant guten kurzfristigen Ergebnissen führt, was sagt man dann, wenn die kurzfristigen Ergebnisse konstant schlecht sind?
Wenn die Leistung gut ist, liegt es an der eigenen Expertise, wenn sie schlecht ist, liegt es an „den Märkten”.
Fehlanreize der Vermögensverwaltungsbranche
Die Faszination für kurzfristiges Marktrauschen ist ein großes Hindernis für die Anleger. Es trägt aber auch dazu bei, die Größe der Vermögensverwaltungsbranche zu erhalten. Es gibt einen unaufhörlichen Strom von Geschichten zu erzählen. Fondsmanager und Vermögensverwalter gelobt und Themen ausgeschlachtet. Wären die Finanzmärkte langweilig und vorhersehbar, wäre die Branche wesentlich kleiner.
Die Schwankungen der Märkte liefern nicht nur etwas, worüber man reden kann, sondern auch etwas, das man verkaufen kann. Die schiere Anzahl der Fonds und Indizes, die den Anlegern zur Verfügung stehen, ist eine direkte Folge der Zufälligkeit der kurzfristigen Performance. Es wird immer eine neue Geschichte oder einen neuen Trend geben, den man morgen ausnutzen kann.
Die Auswirkungen der unzähligen, sich ständig ändernden Geschichten werden durch unsere Neigung verstärkt, eine positive kurzfristige Wertentwicklung mit Können zu verwechseln.
Wenn es den Anlegern schwerfällt, zwischen Glück und Können zu unterscheiden, bedeutet dies, dass mittelmäßige Fondsmanager und Vermögensverwalter nur selten aus der Branche “verdrängt” werden. Außerdem werden dadurch Anreize für neue Marktteilnehmer geschaffen: „Ich kann zwar keine Aktien auswählen, aber wenn ich ein zufälliges Portfolio zusammenstellen würde, bestünde eine gute Chance, dass ich über ein Jahr oder drei Jahre, vielleicht sogar länger, eine bessere Performance erziele. Das ist ein ziemlich lukratives Geschäft, also kann ich es genauso gut versuchen.“
Wenn wir unsere Entscheidungen auf der Grundlage der kurzfristigen Wertentwicklung treffen, wird jeder von Zeit zu Zeit geschickt aussehen.
ESG-Trend
In den letzten Wochen ist eine Gegenbewegung gegen ESG-Investitionen zu beobachten, die im Gegensatz zum Wiederaufleben des Value-Faktors zweifellos durch eine schwache kurzfristige Performance genährt wurde. Die Renditen von ESG-Leadern, angesagten Unternehmen und Branchen, sind kurzfristig hinter den Erwartungen zurückgeblieben. Deshalb hat sich das Narrativ geändert – die Renditen sind schlecht, vielleicht ist alles an diesem Trend schlecht. Und jetzt auch noch die Vorwürfe des „Greenwashing“ gegen einige Marktteilnehmer…
Das zugrundeliegende Problem ist, dass die Vorteile von ESG-Investitionen durchweg durch unbegründete und unrealistische Behauptungen über ihr Renditepotenzial verschleiert wurden. Bei ESG-Investitionen ging es nie (und sollte es auch nie gehen) um die Performance eines bestimmten Fonds oder Marktbereichs über beliebige Zeithorizonte. Sobald wir die Glaubwürdigkeit einer Sache auf ihr Potenzial zur Erzielung einer kurzfristigen Performance stützen, sind wir auf einem enormen Holzweg.
Der Wunsch, jeden Aspekt des Investierens mit den Unwägbarkeiten der kurzfristigen Wertentwicklung zu verknüpfen, macht das langfristige Denken zunichte.
Falsche Anreize
Die Besessenheit von der kurzfristigen Performance ist ein Teufelskreis. Jeder muss sich darum kümmern, weil jeder darüber spricht. Wir können der Außenseiter sein, oder viel verlieren.
Dies führt zu einem verhängnisvollen Problem der Fehlanpassung, bei dem professionelle Anleger keinen Anreiz haben, umsichtige und langfristige Entscheidungen zu treffen, sondern einen Anreiz haben, eine Reihe von kurzen Zeiträumen zu überleben. Unabhängig davon, ob dies zu guten langfristigen Ergebnissen führt.
Der beste Weg, eine Karriere in der Fondsindustrie zu erhalten, ist, kurzfristig zu denken.
Fazit
Je mehr wir uns von der kurzfristigen Performance leiten lassen, desto schlechter werden unsere langfristigen Renditen ausfallen.
Jeder Anleger, der in der Lage ist, einen langfristigen Ansatz zu verfolgen, hat einen tiefgreifenden und nachhaltigen Vorteil, den nur sehr wenige von uns nutzen können.
Mit meiner Vermögensverwaltung in München helfe ich den Menschen zu einer langfristigen Anlagestrategie für wirkliche Gelassenheit
